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天源科技:非主流公司 缺乏增长点

发布时间:2006-08-01    研究机构:国信证券

公司主体业务之外的其他投资,对公司当前盈利帮助甚微公司成立之时的磁分离设备和磁性原材料,是公司的主体业务,占公司主营利润的96%,是公司主营利润增长的唯一来源。

  公司磁分离设备的市占率第一,但增长性有限。

  公司在主流钢厂所购买的同类设备中,占有率达80%以上。这一方面表明了公司磁分离设备的市场优势,另一方面也表明了市场的饱和性,表明未来公司磁分离设备业务的可拓展空间有限。

  在铁氧体永磁和软磁原材料市场上,公司均位居第二。

  由于铁氧体永磁原材料的配方,对于铁氧体永磁的性能影响较大,且是新产品研发的关键因素,因此永磁厂商多倾向于将原材料纳入自身产业链;由于软磁产品越来越向小尺寸发展,因此软磁市场增长较快但对原材料的需求增长并不显著;我们也看到,行业内第一大厂商的运营并不乐观,而公司也并无超越于第一大厂商的优势。

  公司对下游磁器件的投资,难以形成新的支柱产品磁器件领域的市场发展已经相当成熟,领导厂商与非主流厂商在技术、客户和规模方面已经有显著差距,二线厂商只能在低端市场依赖低价格竞争而勉强生存。

  这一前景,我们从北矿磁材磁器件业务收益甚微的生存状态中即可见一斑。

  公司向上游锰产品的投资缺乏严谨的分析我国电解锰的市场已经呈过度竞争状态,行业利润将越来越低。而且电解锰的生产、市场运行规律与公司当前所处领域完全不同,其高度商品化的特征,使得规模化生产将更具有优势。同时,金瑞科技、红星发展的锰业务亏损状态也是显见的案例。

  公司募集资金投向难以改变公司的发展趋势公司募集资金投向三个方向:约17%的资金投向磁分离设备;约34%的资金投向四氧化三锰;约49%的资金投向永磁铁氧体生产。从前文对公司各项产品的分析来看,我们认为:募集资金项目能够维持公司的生存,但不可能改变公司发展趋势。

  估值定位:4.61-5.12元由于公司过往投资缺乏严谨的可行性分析,而且募集资金项目也难以改变公司目前缺乏核心竞争力、缺乏增长性的状况,因此我们认为目前还看不到天源科技的增长和改善价值。以磁材行业06年20-25倍平均PE水平来看,我们认为06年18-20倍PE为天源科技的估值高限。以06年0.256元的EPS预期来推算,合理价格在4.61-5.12元。

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